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生猪:产能去化尚未结束 猪周期仍处筑底阶段

放大字体 缩小字体 发布日期:2021-12-27 14:31:53 来源:互联网

 摘要:
 
 国庆假期后,猪价保持上行通道。近期全国多地降温,南方腌腊、灌肠活动提前开启,市场大猪需求旺盛。因前期养殖户压栏增重情绪较浓,导致市场大猪供应偏紧,大猪价格上涨带动标猪上升。整体来看,当前市场供应节奏放缓,需求逐步回暖,猪价表现强劲。
 
 目前全国能繁母猪存栏量仍然高于正常保有量,产能去化尚未结束,市场整体供应保持宽松。旺季趋旺,需求已明显回升,但根据常识和近年居民猪肉消费情况看,预计猪价靠消费提振力度有限。需求旺季将在2022年春节前结束,在拉尼娜冷冬预期下,猪肉消费量将逐步提升。供给和需求端短期有利好,但基本面无法支撑猪价持续强势回升。接下来,集团企业出栏会持续增长,淘汰母猪和冻肉库存也会压制猪价。
 
 期货方面,由于现货价格偏强运行,期货相较现货已贴水。主力LH2201合约价格在16200元/吨左右,较当前现货价格贴水1800元/吨左右,盘面价格隐含了市场对后市猪价悲观的预期。但鉴于目前至春节这段时间为消费旺季,现货价格下跌空间不大,基差回归可能将以期货价格上涨实现。
 
 策略:维持看空格局,可适时关注03合约的做空机会。
 
 风险提示:新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、北方天气影响
 
 一、市场回顾
 
 2021年1月上旬,猪价正式开启了本轮下跌行情。以外三元猪价格为观察值,从1月7日的最高点36.75元/公斤跌至10月6日的最低点10.63元/公斤,跌幅达71.1%。猪价快速下跌和下跌的幅度均超出市场预期,笔者根据供需情况和产业结构总结了三点原因。
 
 1、2020年四季度产能被低估:市场过度解读冬季非洲猪瘟对产能的影响,误判了减产的程度。北方局部产区确实受损严重,但有一批保育猪保存较好,且南方整体较安稳,全年母猪产能增幅达80%,产能恢复速度也存在被低估的可能。
 
 减产的预期被不断放大,使得部分养殖户对后市猪价充满信心。集团企业与中小养殖户共同压栏进一步推涨猪价,活猪库存积压,体重越养越大,导致短时间内形成巨大的供给压力。供给端的压力主要来自哪里?第一,几个月前就该出栏的大肥猪,因为猪瘟后养殖成本不断走高,养殖户不满当时猪价,有惜售情绪,结果后期不得不出栏;第二,计划内原本应该此时出栏的生猪;第三。因集体恐慌情绪导致计划后期才出栏的猪也被提前出栏。三个阶段,在同一时刻一拥而上,承压市场。这一现象在生猪历史上还未发生,根本原因是非洲猪瘟给猪产业带来巨大的影响---长时间高企的养殖成本。高成本能够支撑猪价的逻辑显然已经被证伪,高成本造成大量生猪恐慌出栏才是事实。
 
 2、需求复苏不及预期叠加消费淡季来临:猪肉消费增长速度小于产能恢复速度。
 
 3、恶化的产业结构:非洲猪瘟打乱了我国生猪产业秩序,在高猪价下,大部分养殖户不计成本的大肆扩张,造成低效产能不断增加,产业结构遭到破坏。当前生猪市场处在淘汰落后母猪,优化产业结构的重要阶段。
 
 国庆假期后,猪价触底反弹,从10.6元/公斤反弹至当下18元/公斤附近。反弹的逻辑主要来自国家控价和需求回升。猪价跌至10.6元/公斤,无论是自繁自养模式还是外购仔猪模式,养殖户全线亏损严重。10月10日国家收储托市,全国多地相继出台配合政策;通常9月开始进入猪肉消费旺季,今年受拉尼娜冷冬影响,全国多地降温,南方腌腊、灌肠活动提前开启。旺季趋旺,需求逐步回暖。两方面因素促使猪价反弹。
 
 二、供给情况分析
 
 1、存栏情况
 
 全国生猪存栏量从2019年10月的18615万头增加至2021年9月的43764万头,已恢复正常保有量。生猪存栏量仍在持续增加,自2021年3月以来,连续7个月环比增加(存栏数据更新至2021年9月)。
 
 能繁母猪存栏量7月份环比下降0.5%,这是连续21个月增长之后首次出现下降。8月份能繁母猪存栏环比加速下降,降幅约2%。当前生猪市场处在淘汰落后母猪,优化养殖产业结构的阶段。从区域情况看,北方母猪的去化速度逐步放缓,华南地区母猪淘汰工作正在进行。根据生猪生长周期测算,预计2022年3-4月份育肥猪的出栏量将会受到影响。
 
 据母猪饲料消费数据显示,母猪饲料产量在2021年5月开始逐步下滑,9月加速下降。通过母猪饲料产量,可以对母猪存栏量提前预判,从而预测未来10个月生猪价格。结合6月能繁母猪存栏见顶,预计明年4月前后猪价见底。
 
 2、出栏情况
 
 经历了前期养殖端的恐慌性出栏,进入11月养殖端自繁自养扭亏为盈,目前每头盈利约370元。企业惜售挺价情绪增强,生猪出栏量有所放缓。根据年初各大猪企正常出栏任务量计算,预计12月份生猪出栏压力相对较大。
 

 样本企业仔猪出生数据,根据生猪生长周期测算,可以推演出之后6个月左右的育肥猪出栏情况。仔猪出生数据在2021年8月达到最高值,随后开始回落,由此预计我国生猪出栏量将在2022年2-3月达到最大值。
 
 3、出栏均重情况
 
 11月全国外三元生猪出栏均重为125.41公斤,较10月增加1公斤。接下来,各地腌腊、灌肠带动大肥需求增长,同时拉尼娜冷冬对猪肉消费形成支撑,叠加12月份部分规模养殖场会为了完成年度计划而提前出栏明年的生猪,预计12月份出栏量将有所增加。因加速出栏,所以在出栏均重上存在下降可能。
 
 4、猪肉情况
 
 预计猪肉进口数据将继续下滑。根据中国海关数据显示,2021年10月我国猪肉进口量约20万吨,环比降4.7%,同比跌41.1%。今年随着我国生猪产能恢复,猪价快速下跌,国内外价差缩小,进口利润收窄,进口数量下降。
 
 目前猪肉供应依旧偏多,市场供大于求。与过去五年同时期相比,今年猪肉产量最高。
 
 三、需求情况分析
 
 消费情况可以从中游屠宰数据进行观察。9月开学备货季和中秋节日刺激后,猪肉消费逐渐进入消费旺季,下半年消费明显好于上半年。目前旺季趋旺,需求端的提振主要来自两个方面。第一个方面,据线下了解,当前腌腊需求延续,带动消费上升。第二个方面,在南方腌腊结束后,拉尼娜冷冬亦可刺激人们对猪肉的需求。但需求回升难以持续带动猪价上行,主要还是要看供给端的变化。
 
 四、养殖利润情况
 
 通常饲料占养猪总成本的60%,而饲料成分的70%为玉米,15%为豆粕。如图所示,玉米现货价格处于历史高位;豆粕价格主要看进口,预计仍将维持高位。
 
 养殖利润大幅改善,12月初自繁自养模式的养殖户每头盈利约370元,外购仔猪模式每头盈利约110元。屠宰端因上游成本上涨,加工亏损幅度扩大。
 
 五、结论
 
 能繁母猪自2021年7月以来环比持续下滑,10月环比下降2.5%,预计明年3-4月份出栏量将达到最大值,产能拐点显现。结合大型规模养猪场调整的经营战略来看,未来产能将进一步去化。
 
 当前猪价受到需求旺季驱动出现一定幅度的反弹,但反弹并非反转,中期维持底部震荡格局。预计价格拐点将在明年产能拐点之后到来,也就是在明年4月前后猪价见底,随后逐步走出底部区间,震荡偏强运行。
 
 期货方面,现货价格偏强运行,期货相较现货已贴水,盘面价格隐含了市场对后市猪价悲观的预期。但鉴于目前至春节这段时间为消费旺季,现货价格下跌空间不大,基差回归可能将以期货价格上涨实现。
 
 数据来源:同花顺、国联期货研究发展部

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